Рынок государственных облигаций в России демонстрирует уверенный рост после сложного периода. За последние две недели индекс RGBI, который отражает среднюю стоимость облигаций федерального займа (ОФЗ), стабильно увеличивался, а за полтора месяца прибавил 7%. Этот подъем продолжается уже полгода после кризисного 2024 года, чему способствуют прогнозы о дальнейшем снижении ключевой ставки Центробанка. Это открывает перед правительством дополнительные возможности для заимствований на фоне бюджетного дефицита. Подробности ситуации с госдолгом — в материале «Известий».
Отскок после падения2023–2024 годы стали непростым временем для ОФЗ. С начала 2023 года до декабря 2024-го индекс RGBI снизился более чем на 30%, упав с 129 до 98 пунктов. Это было не самое резкое падение, но одно из самых затяжных, что напрямую связано с политикой ЦБ. Двукратный рост ключевой ставки неизбежно привел к падению котировок облигаций и резкому увеличению их доходности.
В конце 2024 года, когда появились первые сигналы о возможном смягчении политики ЦБ, ситуация начала меняться. Рынок отреагировал резким ростом цен на ОФЗ, игнорируя даже негативные новости. Российские гособлигации снова стали востребованными, поскольку предлагали доходность, значительно превышающую инфляцию. Инвесторы, покупавшие бумаги с расчетом на погашение, могли рассчитывать на существенную прибыль. С конца мая начался устойчивый рост, в ходе которого доходность снизилась на 1–3 процентных пункта.
— Наибольший рост показали краткосрочные бумаги (1–3 года), где доходность упала на 250–350 базисных пунктов. Долгосрочные облигации (10 лет и более) подешевели на 100–150 пунктов, — отмечает Андрей Кулаков, начальник департамента анализа рынков Газпромбанка. — В результате краткосрочные ОФЗ торгуются в диапазоне 14,3–14,7%, а долгосрочные — на уровне 14,9–15%.
По мнению Кулакова, рост стоимости облигаций продолжится, а их доходность будет снижаться.
— Наш базовый сценарий предполагает снижение ключевой ставки на 100–200 пунктов в июле, до 18–19%, с дальнейшим падением до 16% к концу 2025 года и 11% к концу 2026-го. Поэтому мы ожидаем продолжения снижения доходности ОФЗ. Долгосрочные бумаги могут подешеветь до 13% к концу следующего года и 11% к 2026 году. Однако возможна краткосрочная коррекция, если рынок переоценил темпы снижения ставки или усилится инфляционное давление, — говорит эксперт.
Алексей Ковалев, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам», считает, что гособлигации сейчас переоценены.
— Разрыв между ключевой ставкой и доходностью ОФЗ достиг исторического максимума (более 5 процентных пунктов). Потенциал снижения еще есть, но что, если ожидания рынка не оправдаются и ставка будет снижаться медленнее? — задается вопросом эксперт.
Плюсы для инвесторов и бюджетаПомимо выгоды для вкладчиков, рост стоимости ОФЗ имеет макроэкономическое значение. В прошлом году правительство почти не размещало обычные гособлигации из-за высоких ставок, предпочитая флоутеры. В 2025 году дефицит бюджета снова значительный, и снижение доходности позволяет наращивать заимствования. Однако большой объем выпуска может снова поднять ставки.
— Программа заимствований не способствует снижению доходности, — отмечает Ковалев. — Хотя конъюнктура благоприятная, Минфин часто вынужден предлагать бумаги с дисконтом. Кроме того, в этом году акцент сделан на долгосрочные выпуски, которые сейчас наиболее востребованы.
По словам Кулакова, рост рынка ОФЗ позволил Минфину успешно выполнять программу заимствований. С начала года привлечено 3 трлн рублей, при этом доля флоутеров снизилась с 44% до 37%.
Аналитик уверен, что в этом году Минфин без проблем выполнит программу за счет бумаг с фиксированной ставкой.
— В апреле дефицит бюджета на 2025 год был увеличен до 3,8 трлн рублей. Нефтегазовые доходы окажутся ниже на 2,6 трлн, но разница будет покрыта за счет бюджетного правила, — напоминает Кулаков.
Если рубль останется сильным, дефицит может превысить прогноз и достичь 4,3 трлн. В этом случае дополнительные средства могут быть привлечены через долг или остатки на счетах. Однако даже в этом случае проблем с выполнением программы не ожидается.
Таким образом, текущая ситуация позволяет финансировать дефицит за счет госдолга без рисков. При этом его уровень остается одним из самых низких в мире — не более 20% ВВП.